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Las agencias de calificación dicen que Rusia está al borde del incumplimiento de los bonos del gobierno luego de su invasión de Ucrania., con miles de millones de dólares adeudados a los extranjeros. Esa perspectiva trae recuerdos de un incumplimiento de pago de Moscú en 1998 que ayudó a impulsar la interrupción financiera en todo el mundo.

La agencia de calificación Fitch dijo el miércoles que “ha comenzado un incumplimiento o un proceso similar al incumplimiento” porque Rusia no cumplió con un pago del 2 de marzo a inversionistas extranjeros, como fondos que invierten en bonos de mercados emergentes. Eso desencadenó un período de gracia de 30 días antes de que el país entrara oficialmente en default.

Una mirada a las posibles consecuencias de un default ruso:

¿POR QUÉ LA GENTE DICE QUE RUSIA ES PROBABLE DE CUMPLIR?

El miércoles, Rusia enfrenta otro pago de intereses, esto por $117 millones sobre dos bonos denominados en dólares.

Las sanciones occidentales por la guerra en Ucrania impusieron severas restricciones a los bancos y sus transacciones financieras con Rusia, y también congelaron gran parte de las reservas de divisas del gobierno. El ministro de Finanzas, Anton Siluanov, dice que el gobierno ha emitido instrucciones para pagar los cupones en dólares, pero agregó que si los bancos no pueden hacerlo debido a las sanciones, el pago se realizará en rublos. Hay un período de gracia de 30 días antes de que Rusia entre oficialmente en incumplimiento.

Rusia tiene dinero para pagar, pero dice que no puede debido a las sanciones que han restringido a los bancos y congelado gran parte de sus reservas de divisas. Sin embargo, la medida también está en línea con los esfuerzos para restringir la salida de reservas de moneda extranjera que se han vuelto más escasas debido a las sanciones.

Siluanov dijo el miércoles que existen riesgos de que el pago no llegue a los inversionistas, alegando que la decisión de permitirlo en dólares dependía de Estados Unidos, según el medio de comunicación RT financiado por el Kremlin. El sitio web del Departamento del Tesoro de EE. UU. dice que las sanciones permiten a Rusia continuar pagando la deuda.

Las agencias calificadoras han rebajado la calificación crediticia de Rusia por debajo del grado de inversión, o “basura”.

¿QUÉ DICE LA LETRA PEQUEÑA?

Algunos de los bonos de Rusia permiten el pago en rublos bajo ciertas circunstancias. Pero estos bonos no. Y todo apunta a que la cantidad de rublos estaría determinada por el tipo de cambio actual, que se ha desplomado, lo que significa que los inversores recibirían mucho menos dinero.

Fitch dijo que el pago en moneda local de los bonos en cuestión “constituiría un incumplimiento soberano” después de un período de gracia de 30 días.

Rusia también estaría en incumplimiento de pagos a extranjeros en bonos denominados en rublos que vencían el 2 de marzo después de un período de gracia similar. Esos pagos se hicieron a un fondo de depósito estatal, pero no se enviaron a inversionistas extranjeros debido a las restricciones del banco central ruso.

“Esto constituirá un incumplimiento si no se soluciona dentro de los 30 días posteriores al vencimiento de los pagos”, dijo la agencia calificadora.

Incluso para los bonos en dólares que permiten pagos en rublos, las cosas podrían complicarse.

“Los rublos obviamente no tienen valor, pero se están depreciando rápidamente”, dijo Clay Lowery, vicepresidente ejecutivo de la asociación de instituciones financieras del Instituto Internacional de Finanzas. “Supongo que podría ser un problema legal: ¿son estas circunstancias extraordinarias o fueron provocadas por el propio gobierno ruso porque el gobierno ruso invadió Ucrania? Eso podría resolverse en los tribunales”.

¿CÓMO SABER SI UN PAÍS ESTÁ EN DEFECTO?

Las agencias calificadoras pueden bajar la calificación al incumplimiento, o un tribunal puede decidir el problema.

Los tenedores de bonos que tienen swaps de incumplimiento crediticio (derivados que actúan como pólizas de seguro contra el incumplimiento) pueden solicitar a un “comité de determinaciones” de representantes de firmas financieras que decida si la falta de pago debe desencadenar un pago, lo que aún no es una declaración formal de incumplimiento.

Puede ser complejo. “Habrá muchos abogados involucrados”, dijo Lowery del IIF.

¿CUÁL SERÍA EL IMPACTO DE UN DEFECTO RUSO?

Los analistas de inversiones calculan con cautela que una cesación de pagos de Rusia no tendría el tipo de impacto en los mercados e instituciones financieras globales que tuvo la cesación de pagos de 1998. En aquel entonces, el incumplimiento de Rusia de los bonos en rublos se sumó a una crisis financiera en Asia.

El gobierno de EE. UU. tuvo que intervenir y hacer que los bancos rescataran a Long-Term Capital Management, un gran fondo de cobertura de EE. UU. cuyo colapso, se temía, podría haber amenazado la estabilidad del sistema financiero y bancario en general.

Esta vez, sin embargo, “es difícil decir con anticipación el 100%, porque cada incumplimiento soberano es diferente y los efectos globales solo se verían una vez que haya ocurrido”, dijo Daniel Lenz, jefe de estrategia de tasas del euro en DK Bank en Frankfurt. , Alemania. “Dicho esto, un incumplimiento de pago de Rusia ya no sería una gran sorpresa para el mercado en su conjunto. … Si hubiera grandes ondas de choque, ya lo verías. Eso no significa que no habrá problemas significativos en sectores más pequeños”.

El impacto fuera de Rusia podría disminuir debido a que los inversionistas y las empresas extranjeras han reducido o evitado los tratos allí desde una ronda anterior de sanciones impuestas en 2014 por EE. UU. y la Unión Europea en respuesta a la anexión no reconocida de Rusia de la península ucraniana de Crimea.

La directora del Fondo Monetario Internacional, Kristalina Georgieva, dijo que si bien la guerra tiene consecuencias devastadoras en términos de sufrimiento humano y amplio impacto económico en términos de mayor energía y precios de los alimentosun incumplimiento en sí mismo sería “definitivamente no relevante desde el punto de vista sistémico” en términos de riesgos para los bancos de todo el mundo.

Los tenedores de los bonos podrían sufrir graves pérdidas. La calificación actual de Moody’s implica que los acreedores experimentarían pérdidas del 35% al ​​65% en su inversión si hay un incumplimiento.

¿QUÉ SUCEDE CUANDO UN PAÍS INICIA EL INCUMPLIMIENTO?

A menudo, los inversores y el gobierno incumplidor negociarán un acuerdo en el que los tenedores de bonos reciben nuevos bonos que valen menos pero que al menos les otorgan una compensación parcial. Sin embargo, es difícil ver cómo podría ser ese el caso ahora con la guerra en curso y las sanciones occidentales que impiden muchos tratos con Rusia, sus bancos y empresas.

En algunos casos, los acreedores pueden demandar. En este caso, se cree que los bonos rusos vienen con cláusulas que permiten que la mayoría de los acreedores acepten un acuerdo y luego fuercen ese acuerdo al resto, previniendo demandas de acreedores minoritarios.

Una vez que un país incumple, se le puede interrumpir el endeudamiento en el mercado de bonos hasta que se resuelva el incumplimiento y los inversionistas recuperen la confianza en la capacidad y voluntad de pago del gobierno. El gobierno de Rusia todavía puede tomar prestados rublos en casa, donde depende principalmente de los bancos rusos para comprar sus bonos.

Rusia ya está sufriendo un grave impacto económico de las sanciones, que han hundido el rublo y han interrumpido el comercio y lazos financieros con el resto del mundo.

Así que el incumplimiento sería un síntoma más del mayor aislamiento político y financiero de Moscú como resultado de su invasión de Ucrania.