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Las agencias de calificación dicen que Rusia está a punto de incumplir con los bonos del gobierno luego de su invasión de Ucrania, con miles de millones de dólares adeudados a los extranjeros. Esa perspectiva trae recuerdos de un incumplimiento de pago de Moscú en 1998 que ayudó a impulsar la interrupción financiera en todo el mundo.

La posibilidad se ha convertido en más que una especulación del mercado después de que la directora del Fondo Monetario Internacional, Kristalina Georgieva, admitiera que un incumplimiento de pago de Rusia ya no es un “evento improbable”.

Una mirada a las posibles consecuencias de un incumplimiento ruso:

¿POR QUÉ LA GENTE DICE QUE RUSIA ES PROBABLE DE CUMPLIR?

El miércoles, Rusia se enfrenta a un pago de intereses de 117 millones de dólares sobre dos bonos denominados en dólares. Las sanciones occidentales de la guerra en Ucrania han impuesto severas restricciones a los bancos y sus transacciones financieras con Rusia. El ministro de Finanzas, Anton Siluanov, dijo que el gobierno emitió instrucciones para pagar los cupones en dólares, pero agregó que si los bancos no pueden hacerlo debido a las sanciones, el pago se realizará en rublos. Hay un período de gracia de 30 días antes de que Rusia entre oficialmente en incumplimiento.

Rusia tiene dinero para pagar, pero dice que no puede debido a las sanciones que han restringido a los bancos y congelado gran parte de sus reservas de divisas. Las agencias calificadoras han rebajado la calificación crediticia de Rusia por debajo del grado de inversión, o “basura”. Fitch califica a Rusia con una “C”, lo que significa, en opinión de Fitch, que “un incumplimiento soberano es inminente”.

¿QUÉ DICE LA LETRA PEQUEÑA?

Algunos de los bonos de Rusia permiten el pago en rublos bajo ciertas circunstancias. Pero estos bonos no. Y todo apunta a que la cantidad de rublos estaría determinada por el tipo de cambio actual, que se ha desplomado, lo que significa que los inversores recibirían mucho menos dinero.

Incluso para los bonos que permiten pagos en rublos, las cosas podrían complicarse. “Obviamente, los rublos no son inútiles, pero se están depreciando rápidamente”, dijo Clay Lowery, vicepresidente ejecutivo de la asociación de instituciones financieras del Instituto Internacional de Finanzas. “Supongo que podría ser un problema legal: ¿son estas circunstancias extraordinarias o fueron provocadas por el propio gobierno ruso porque el gobierno ruso invadió Ucrania? Eso podría resolverse en los tribunales”.

La agencia de calificación Moody’s dice que, “en igualdad de condiciones”, el pago en rublos de los bonos que no permiten sería “un incumplimiento según nuestra definición”. “Sin embargo, necesitaríamos comprender los hechos y circunstancias de transacciones particulares antes de tomar una determinación de incumplimiento”, dijo.

¿CUÁNTO DEBE RUSIA?

Rusia en su conjunto tiene alrededor de $ 491 mil millones en deuda externa, con $ 80 mil millones con vencimiento en los próximos 12 meses, según Algebris Investments. De eso, $20.5 mil millones están en bonos denominados en dólares en poder de no residentes.

¿CÓMO SABER SI UN PAÍS ESTÁ EN DEFECTO?

Las agencias calificadoras pueden bajar la calificación al incumplimiento, o un tribunal puede decidir el problema. Los tenedores de bonos que tienen swaps de incumplimiento crediticio (derivados que actúan como pólizas de seguro contra el incumplimiento) pueden pedirle a un “comité de determinaciones” de representantes de firmas financieras que decida si la falta de pago debe desencadenar un pago, lo que aún no es una declaración formal de por defecto.

Puede ser complejo. “Habrá muchos abogados involucrados”, dijo Lowery del IIF.

¿CUÁL SERÍA EL IMPACTO DE UN DEFECTO RUSO?

Los analistas de inversiones calculan con cautela que una cesación de pagos de Rusia no tendría el tipo de impacto en los mercados e instituciones financieras globales que tuvo la cesación de pagos de 1998. En aquel entonces, el incumplimiento de Rusia de los bonos en rublos se sumó a una crisis financiera en Asia. El gobierno de EE. UU. tuvo que intervenir y hacer que los bancos rescataran a Long-Term Capital Management, un gran fondo de cobertura de EE. UU. cuyo colapso, se temía, podría haber amenazado la estabilidad del sistema financiero y bancario en general.

Esta vez, sin embargo, “es difícil decir con anticipación el 100%, porque cada incumplimiento soberano es diferente y los efectos globales solo se verían una vez que haya ocurrido”, dijo Daniel Lenz, jefe de estrategia de tasas del euro en DK Bank en Frankfurt. , Alemania. “Dicho esto, un incumplimiento de pago de Rusia ya no sería una gran sorpresa para el mercado en su conjunto. … Si hubiera grandes ondas de choque, ya lo verías. Eso no significa que no habrá problemas significativos en sectores más pequeños”.

El impacto fuera de Rusia podría disminuir porque los inversionistas y las empresas extranjeras han reducido o evitado los tratos allí desde una ronda anterior de sanciones impuestas en 2014 por los EE. UU. y la Unión Europea en respuesta a la anexión no reconocida de la península de Crimea en Ucrania por parte de Rusia. La jefa del FMI, Georgieva, dijo que si bien la guerra tiene consecuencias devastadoras en términos de sufrimiento humano y tiene un impacto económico de gran alcance en términos de precios más altos de la energía y los alimentos, un incumplimiento en sí mismo “definitivamente no sería sistémicamente relevante” en términos de riesgos para bancos de todo el mundo.

Los tenedores de los bonos, por ejemplo, los fondos que invierten en bonos de mercados emergentes, podrían sufrir graves pérdidas. La calificación actual de Moody’s implica que los acreedores experimentarían pérdidas del 35% al ​​65% en su inversión si hay un incumplimiento.

¿QUÉ SUCEDE CUANDO UN PAÍS INICIA EL INCUMPLIMIENTO?

A menudo, los inversores y el gobierno incumplidor negociarán un acuerdo en el que los tenedores de bonos reciben nuevos bonos que valen menos pero que al menos les dan una compensación parcial. Sin embargo, es difícil ver cómo podría ser ese el caso ahora con la guerra en curso y las sanciones occidentales que impiden muchos tratos con Rusia, sus bancos y empresas.

En algunos casos, los acreedores pueden demandar. En este caso, se cree que los bonos rusos vienen con cláusulas que permiten que la mayoría de los acreedores acepten un acuerdo y luego fuercen ese acuerdo a la minoría, evitando demandas. Nuevamente, no está claro cómo funcionaría eso cuando muchos bufetes de abogados desconfían de tratar con Rusia.

Una vez que un país incumple, se le puede interrumpir el endeudamiento en el mercado de bonos hasta que se resuelva el incumplimiento y los inversionistas recuperen la confianza en la capacidad y voluntad de pago del gobierno. El gobierno de Rusia todavía puede tomar prestados rublos en casa, donde depende principalmente de los bancos rusos para comprar sus bonos.

Rusia ya está sufriendo un grave impacto económico por las sanciones, que han hecho que el rublo se desplome y han interrumpido los lazos comerciales y financieros con el resto del mundo.

Así que el incumplimiento sería un síntoma más del mayor aislamiento político y financiero de Moscú como resultado de su invasión de Ucrania.